冬眠多年的寒武纪迎来了高光时辰。

　　本年8月以来，寒武纪股价谀媚屡次超越茅台。11月6日，寒武纪股价涨近10%，达到1480元/股，越过茅台，再次成为A股价钱最高的股票。

　　此前10月17日发布2025年第三季度财报中，这家公司的功绩也连续了本年来的超预期增长。报告期内，寒武纪营收17.27亿元，同比增长1332.52%；净利润达5.67亿元，已谀媚4个季度终了盈利。

　　上个季度，寒武纪依然交出了创记载的半年报：营收28.81亿元，同比暴增4347%；归母净利润10.38亿元，初次终了扭亏为盈。财报败露后，寒武纪凭借每股1587.91元的收盘价超越贵州茅台，成为新一代A股“股王”。这一历史性时辰使寒武纪获取了平凡温情——不管是不是股民、懂不懂东说念主工智能与芯片，公众皆驱动兴趣这家中国科技公司实力几何、股价还能涨多久？

　　就在两年前，寒武纪还曾因股东套现登上媒体热搜。那时，受到芯片研发的无数支拨负担，寒武纪归母净利润自上市后一直为负。老本耐烦有限，截止2023年9月，有6名原始股东所有这个词套现68亿元清仓寒武纪。一度有媒体质疑，这颗科技股的创业之星将会坠落。

　　今天回看，这些离场的股东再等一等就不错看到早晨的晨曦。2024年，寒武纪的逝世已大幅收窄。2025年，公司股价与市值一齐狂飙，以致有东说念主将其比作中国版英伟达。

　　论营收、市值与产物市占率，寒武纪要对标英伟达为前卫早。二者的时代旅途也不同：英伟达押注通用的图形处理器（Graphics Processing Unit，GPU），寒武纪押注专用于深度学习的神经收罗处理器（Neural Processing Unit，NPU）。

　　但二者发展业务的底层逻辑确有相似之处。英伟达创始东说念主兼CEO黄仁勋在播客节目《BG2》上谈及通用与专用芯片的各异时，公开唱和Google在AI波浪还未驱动前就自研TPU（注：张量处理器，Google推出的特定类型NPU）的前瞻性。他以为一家创业公司的确的得胜是先拿下一个轻捷商场100%的份额，继而创造出一个新商场，“这恰是英伟达昔日作念的，亦然Google TPU团队作念的，那时整个这个词行业就咱们两家。”

　　其实大洋这一头的寒武纪也应当位列其中。曾在中国科学院野心商讨所（以下简称“中科院野心所”）担任商讨员的陈天石是最早提议面向神经收罗的专用处理器架构的科学家之一，与英伟达和Google简直同期在AI芯片界限发力。陈天石在2018年摄取采访时曾示意，但愿寒武纪芯片成为改日无处不在的AI期骗的“叩门砖”——与英伟达提议的“AI基础范例”意见如出一辙。只不外相较于时代巨头，寒武纪一直在想尽目标活下去。而跟着AI算力需求爆发，这家公司的故事才刚刚驱动。

　　与Google站在同沿途跑线

　　谈寒武纪，绕不外创始东说念主陈天石与陈云霁这对双子星。哥哥陈云霁与弟弟陈天石先后考入中国科学时代大学少年班，博士毕业后又皆进入中科院野心所责任。陈云霁商讨芯片，陈天石则商讨智能算法。2010年前后，昆玉俩尝试将两东说念主的基础商讨相结合，“作念一个灵巧的芯片”。昔日，该课题在全球学术界与产业界皆过于冷门，他们一度连20万元的科研经费皆肯求不到。陈云霁在著述中回忆，不啻一个东说念主劝他们毁灭AI芯片这个“虚无缥缈的东西”。

　　可昆玉俩并莫得毁灭，他们的坚捏也在2014年迎来了令东说念主看重的学术恶果：陈云霁、陈天石与其他合营者的论文《DianNao：一种小模范的高综合带机器学习加快器》《DaDianNao：一种机器学习超等野神思》接连获取处理器界限海外顶会的最好论文奖。这两篇论文初次提议的专用神经收罗芯片架构，让AI不再只存在于大型做事器，还不错被镶嵌各式终局开拓。论文还设想出专为神经收罗设想的芯片原型，确认深度学习算法在专用AI芯片上的性能与功耗均优于传统的CPU、GPU。

　　DianNao和DaDianNao首创了深度学习处理器标的，发布后被Google的TPU团队、英伟达等全球数百个科研机构援用，被视为AI专用芯片界限的奠基作之一。《科学》杂志评价陈云霁和陈天石是深度学习处理器的“前驱”。跟着2016年AlphaGO投诚围棋宇宙冠军李世石，AI商讨缓缓升温，科学家们依然不再自在于在ImageNet学术竞赛上用神经收罗识别猫狗，AI驱动从实践室迈向产业。2015年，陈云霁团队研发的AI专用原型芯片在实践室一次性流片得胜。2016年，陈天石下野创业，与中科院下属企业北京中科算源钞票不停有限公司共同出资创立寒武纪。

　　同庚4月，英伟达推出首块极端为AI优化的GPU P100和首台“开箱即用”的深度学习超等野神思DGX-1——黄仁勋亲手把序列号0001的机器扶持给了OpenAI；5月Google认真公布了专为AI定制的芯片TPU。

　　本体上，Google的TPU与寒武纪的NPU皆是专用于特定任务的集成电路（ASIC）。与脱胎于高校实践室的寒武纪比拟，Google最初研发TPU即是为了自在自学派据中心的推理需求。Google的高管在2013年算过一笔账：假定有1亿安卓用户每天神用手机语音转笔墨做事3分钟，消耗的算力就已是Google所零碎据中心总算力的两倍，更何况安卓用户远不啻1亿东说念主。CPU与GPU天然也能完成推理，可前者的并行野心才能弱，后者专为图像渲染设想，在作念AI运算时也不够节能与高效，用它们扩建数据中心是一笔赔钱的买卖。

　　但初创公司寒武纪不可能像时代巨头一样砸钱研发芯片，即使芯片得胜量产，那时的AI算力商场刚处于萌芽阶段，也难以支撑大限制出货。寒武纪在早期聘请了访佛ARM的交易旅途：以AI处理器IP授权为中枢的业务边幅。这是一个理智的聘请。第一代寒武纪1A以IP授权神气期骗于华为麒麟970芯片，搭载到了Mate 10手机上。而后，华为一度成为寒武纪第一大客户。IP授权业务在2017年与2018年撑起了寒武纪越过98%的营收。

　　与华为的合营确认了寒武纪时代落地、跑互市业化的实力。陈天石在2017年充满信心肠谈及了那时他的3年野心：寒武纪将力图在3年后占有中国高性能智能芯片商场30%的份额，并使全球10亿台以上的智能终局开拓集成有寒武纪终局智能处理器。

　　但这条路在提议的第二年就走欠亨了，寒武纪不得不濒临创业以来的第一次危境。

　　客户成敌手，寒武纪靠业务多元化过冬

　　英伟达并莫得别辟门户作念专用芯片，而是首创CUDA架构，为GPU在图形渲染除外探索通用野心的可能。Google下场作念TPU在产业界更是一个风向标。而后，具备大限制云野心或终局推理需求的时代公司安定启动自研芯片规划。

　　华为在2018年首度发布昇腾910、昇腾310两款AI芯片。次年，华为nova 5手机的麒麟810芯片中的AI模块便选用自研达芬奇架构替代了寒武纪的IP授权决策。大客户变成竞争敌手，径直冲击了寒武纪的营收结构。2019年寒武纪的IP授权及软件业务占总营收比重从99.69%暴跌至15.49%。

　　“从第一天咱们就知说念，一定会作念我方的芯片。但泉源作念终局IP产物线，是因为那时没钱去研发绝顶复杂的芯片。作念终局IP是为了向大众确认才能。”陈天石在2020年摄取媒体采访时示意，寒武纪从创立第一天驱动就不是一家IP公司。

　　与华为的合营远隔，让寒武纪的自研芯片之路来得比预期要快。天然公司照旧没赚够钱，但商场不会恭候万事俱备才步履的创业者。要津时辰，陈天石的老东家兼股东拉了公司一把。2019年，寒武纪主要的在售订单是横琴先进智能野心集群系统名目。该名目由中科院野心所与珠海横琴新区管委会合营共建，中科院野心所是（一期）工程的出资方。后续5年，智算集群系统业务取代IP授权业务成为寒武纪营收的主要起头。

　　2020年，寒武纪借助科创板不再硬性条目盈利与营收限制的战术利好得胜上市，成为中国的“AI芯片第一股”。总结招股书，寒武纪将这一阶段的重点放在了激动营收结构多元化：开发念念元芯片系列产物线，布局云表、边际与端侧野心撑起营收，而IP授权业务简直从其交易疆土中消失。

　　但智算集群系统业务仅仅让寒武纪缓了连气儿，它主要为AI期骗部署时代才能相对较弱的客户提供软硬件举座治理决策。想要进一步扩大生意限制，何况让生意可捏续，商场化客户才是寒武纪改日应当重点争取的对象。寒武纪在招股书中线路，已与紫光展锐、智芯微、波浪、祈望、阿里巴巴、百度、滴滴、好改日、金山云等繁多公司开展合营。

　　创业不易。寒武纪不成像英伟达那样，用利润丰厚的消费级显卡业务为培育AI芯片业务输血；也无法像Google那样，通过自研TPU来裁汰算力总成本。自公司栽植以来，寒武纪的研发进入居高不下，占营收比例频频高于100%，也即是说卖芯片赚到的整个钱以致皆不及以遮蔽研发支拨，归母净利润捏续8年为负，分红更是无从谈起。

　　不仅如斯，大客户结款慢、账期长，让寒武纪脆弱的现款流雪上加霜。在2022年年报中，寒武纪说起了智算集群业务潜在的坏账风险。昔日应收账款面值7.6亿元，公司全年营收才7.29亿元，标明公司尚未酿成盈利边幅。

　　2022年12月底，寒武纪再次际遇重挫。由于被好意思国列入“实体清单”，寒武纪被动与芯片制造商台积电远隔合营。2021年至2023年，寒武纪的营收谀媚3年故步自封，保管在7亿元。

　　风口莅临时，用软件优化留下客户

　　新一轮AI波浪出现之前，寒武纪的日子可谓是苦熬。除了Google、百度、阿里巴巴这么有明确AI落地需求的大型时代公司，唯有部分处所数据中心与科研机构存在极少AI芯片的需求，而前者出于降本增效的考量，大皆聘请自研芯片，百度有昆仑芯，阿里有平头哥，留给寒武纪这么的寂然AI芯片公司的契机少之又少。

　　2023年年头ChatGPT的横空出世改写了游戏规则，上线两个月其月活用户便破亿，成为有史以来增速最快的App。商场对AI算力的需求快速上升。不外这也分红前后两个阶段，前一阶段以模子进修需求为主，后一阶段模子推理需求成为主力。这与东说念主类学习学问的经由很相似，上课、作念题、反复熟练成像模子的进修，学会学问后用于治理问题就像模子的推理，前者更破钞脑力，后者考验元气心灵，两个阶段对于AI芯片的需求天然也不同。

　　前一阶段中，时代巨头与AI创业公司驱动不计成土产货进修模子，进修用AI芯片成了抢手货，而此类高性能芯片简直被英伟达摆布，一块H100芯片的售价高达4万好意思元，依旧供不应求。英伟达的股价也从之前的十几好意思元一齐上升到接近200好意思元。

　　寒武纪的契机则鄙人一个阶段，模子被进修好并进入使用后，对于推理AI芯片的需求才认真表现。转化点出当今2025年春节期间，DeepSeek推出的R1模子不仅性能上处于泉源水平，而且它是开源的，这意味着任何公司、机构，乃至个东说念主，只须领有AI推理芯片，就能用上这个模子。

　　“AI芯片第一股”寒武纪终于等来了期盼许久的交易化机遇。在2024年年报中，寒武纪将云表芯片和智算集群业务销毁成和谐的云表产物线。同期，公司驱动大限制备货，库存从不及1亿元，飙升到17.73亿元，背后是它对推理芯片商场前所未有的信心。这一年，性能对标英伟达A100的念念元590芯片通过测试并出货。寒武纪示意，在互联网及运营商界限，公司的产物力得到了客户的平凡招供。

　　寒武纪官方从未线路过对于大客户的任何信息，但从财务数据看，其大客户订单过于蚁合。2024年，前五大客户的销售额占总营收比重94.63%。其中，公司第一大客户孝顺了9.3亿元，占总营收比重高达79.15%。

　　奈何留下这些大客户是寒武纪改日功绩的要紧考题。本年3月，商场有传言称，字节越过向寒武纪下单4万块单价2.5万元的念念元580芯片，总价值达10亿元。但字节越过随后回话称音问装假。

　　8月29日，《金融时报》的报说念征引伯恩斯坦半导体分析师Lin Qingyuan的不雅点，称寒武纪直到2024年年底才驱动获取商场招供，它与字节越过合营，使自家芯片能更好地兼容基于英伟达生态进修的算法。著述还指出，包括字节越过AI工程师在内的多位东说念主士示意，寒武纪的软件兼容性更好，这使得它的产物比华为的昇腾芯片更易于使用。

　　凭据一份公开的昆仑芯大众交流纪要，寒武纪AI处理器在一些要津算子的优化才能上要优于昆仑芯。寒武纪处理器在通讯型和野心型任务中的软件优化层面更具上风。

　　各种迹象标明，寒武纪粗造斩获大客户订单，上风在于软件。早在2018年，陈天石就曾示意，AI芯片最终的决定性力量在于拼软件、造生态，“芯片公司需要作念巨额软件责任是客不雅限定”，“让客户用好你的芯片，你的软件开发平台和器用链必须好用”。为此，寒武纪组建的几百东说念主的研发团队中，软件工程师的数目以致比芯片工程师更多。

　　凭据寒武纪2024年年报，这一年公司升级了自家的AI进修软件平台，使其更兼容主流AI框架和大模子。在推理层，寒武纪芯片的推理软件平台全面支捏主流大模子及多模态模子，遮蔽文本、图像与视频等期骗场景。

　　寒武纪的大客户是谁依然不知所以，但最新的功绩施展提供了更多服气性。2025年，寒武纪初次终了扭亏为盈，规划四肢产生的现款流净额初次转正。其39.85亿元的定增规划也已在9月获取证监会批准，募得的资金将用于面向大模子的芯片平台名目、面向大模子的软件平台名目，及补充流动资金。

　　如今，寒武纪的财务景色要比两年前健康得多。

　　中国AI芯片的契机到来了吗？

　　截止10月25日，寒武纪的市值松懈6000亿元，动态市盈率高达281.7倍，远超英伟达的48.7倍。除了老本商场对于其捏续增长的超高预期，背后的另一个要紧身分是寒武纪在中国股市中具有稀缺性——英伟达在好意思股有AMD、英特尔等竞争敌手，但现时国内上市公司唯有寒武纪具备老练的AI芯片业务。

　　不外这个场地行将蜕变。

　　自2024年下半年起，中国AI芯片公司密集启动上市进度。摩尔线程与沐曦科创板IPO均已过会，壁仞科技与燧原科技均已启动上市琢磨。这些初创公司的创始团队多来自英伟达、AMD、华为海念念等芯片大厂，时代过硬、行业涵养丰富。

　　这些公司并非十足像寒武纪那样自创立起就笃定作念AI芯片，比如摩尔线程2020年景随即的指标是作念做事于影视渲染、游戏图形等场景的通用GPU，就像英伟达也曾作念的那样。不外跟着AI推理需求的爆发，芯片公司蜕变业务结构已成大势。摩尔线程的业务重点现时依然从图形加快卡转化至AI智算，沐曦则从智算推理转向推出训推一体的GPU芯片。

　　寒武游记将濒临的，不仅是来自国产芯片的竞争，还有与英伟达的时代差距，制程是要津原因之一。制程径直影响芯片的举座性能，制程越小，单元面积晶体管越多，功耗裁汰，能效普及，因此粗造提供更高算力。

　　由于好意思国对于芯片先进制程时代的适度，包括不容三星与台积电代工、禁售EUV光刻机、禁用EDA器用等等，现时国内唯有中芯海外一家公司领有限制化制造7纳米芯片的才能，导致国产AI芯片的制程宽广迭代至7纳米。

　　因此寒武纪以绝顶他中国AI芯片公司的功绩增长很大程度上取决于中芯海外能多快扩大7纳米芯片的产能。寒武纪自己也在设想层面激动架构革命和软件优化，以弥补制程差距带来的能效损失，这一念念路与英伟达在早期CUDA生态栽植阶段通常。

　　天然，好意思国的芯片禁令是危境，也会催生机遇。跟着好意思国的芯片禁令透顶收紧，黄仁勋在好意思国城堡证券10月举办的四肢上示意，英伟达在中国的商场份额从95%降到了0%。黄仁勋还示意，新的战术导致好意思国失去了全球最大的商场之一，而这么巨大的商场空缺给了中国AI芯片厂商奋发图强的契机。

　　寒武纪无疑是本年的股市明星。不外其实控东说念主陈天石相当低调，近些年简直依然不在公开四肢中出头。“英特尔本年52岁，AMD本年51岁，英伟达本年27岁。寒武纪唯有4岁，和行业前辈比起来还仅仅个孩子。罗马并非一天建成，前辈标杆也皆是筚路褴褛走过来的，咱们有弘远的志向，但长跑才刚刚驱动。”2020年陈天石在摄取媒体采访时曾这么说说念。