申万宏源发布研报称，看守大麦文娱（01060）“买入”评级，主要商酌到公司IP业务高增、上演业务稳步蔓延，看好公司在高景气现场文娱赛说念的中恒久价值。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　事迹发挥

　　FY26H1（截止25年9月30日六个月）公司收入40.5亿，同比增长33%；归母净利润5.2亿，同比增长54%（此前已预报净利超5亿）；经调遣ebita5.5亿，剔撤回FY25H1单笔1.6亿金融钞票减值拨回的影响，FY26H1同比增长14%。

　　IP业务发挥

　　IP养殖业务收入同比翻倍：ToB授权业务高增，ToC快速起步中。FY26H1收入11.6亿同比+105%，分部事迹（毛利-分派至分部的销售用度）2.3亿，同比+44%。利润率下跌受锦鲤拿趣关停一次性影响，中枢阿里鱼业务收入同比增速超100%、利润基本完毕翻倍。（1）ToB转授权：头部IP优质：三丽鸥家眷、吉伊卡哇、宝可梦，新增环球影业。阿里鱼将不时加大团队参加，卑劣配合品牌快速蔓延中。（2）零卖品牌运营（搭建IP店铺模子、授权运营方开店磋磨）：已开多个品牌国内首店，如Chiikawa大陆首店、TOPPS天猫店。后续有望布局更多线下体验类业态：餐饮类（如面店、咖啡店）、袖珍室内乐土等

　　上演方面

　　中枢国内演唱会品类稳增，运行向出门海、朝上游蔓延。FY26H1完毕收入13.4亿同比+14.5%；分部事迹7.5亿，同比+4.7%。利润率下跌可能系国际化提前布局+上演本体投资业务的利润率偏低。（1）票务：中枢品类演唱会受制于供给（头部本体供给、场馆足够等供给扫尾使得增速有所回落），大麦平台GMV稳中有升，需求侧仍然鼎沸，抢票用户数同比+17%。现场行状构筑壁垒：为主持方提供一站式处分有贪图，大麦上演FY26H1行状上演数目超2500场，场次同比+19%。（2）现场文娱本体：收入同比+50%。参与主持/投资多个场大型演唱会（如易烊千玺2025巡回）、音乐节、戏剧、脱口秀，向行业上游蔓延。（3）出海：国际艺东说念主来华上演日益频频、国内不雅众跨境不雅演需求升迁，以东南亚和日韩为起先稳步鞭策中。同期公司积极布局上游，中短期将邀约大众头部艺东说念主赴亚洲上演。

　　影视本体业务仍在磨底

　　电影：FY26H1收入10.6亿，分部事迹0.95亿，半年报明确调遣电影投资计谋：聚焦金额小、风险低、本体优质影片，暑期档《捕风追影》投资报酬优于预期；剧集制作：收入4.8亿，利润0.4亿。

　　不停方面

　　不停成果有所升迁，投资风险旧年已较着开释。不停用度率有所下跌，FY26H116.5%，同比-3.1pct。

　　风险教导

　　本体和互联网平台监管环境变化风险；方式延期/发挥不足预期风险；票务业务不足预期风险；IP养殖品业务不足预期风险。

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